中国央行15日发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，其当天开展7天期20亿元（人民币)公开市场逆回购操作和1年期1000亿元中期借贷便利(MLF)操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。

4月MLF为“量缩价平”操作

4月份，资金面扰动不大，整体维持中性偏松状态，中国央行维持缩量续作MLF，净回笼700亿元，有助于实现市场供需平衡。且有1700亿元MLF到期，本次MLF为“量缩价平”操作。

在15个月的连续净投放后，央行一改过去风范，已经连续两个月缩量操作，背后也说明目前银行体系流动性充裕。

本月中国央行政策利率保持稳定，符合市场预期，主要是近期数据看，宏观经济、物价及实体融资情况整体理想，而之前加码政策效果仍在释放，短期降息迫切性不高。

整体看，降准、降息、定向工具仍在工具箱，但具体实施需要看宏观经济修复、物价回升及房地产复苏节奏而定。

短期降息迫切性不高

一季度经济数据总体好于预期，之前加码政策效果仍在释放，因此短期降息迫切性不高。

不过，MLF缩量操作主要是源于银行体系流动性充裕，并非释放政策收缩信号。进入二季度，伴随稳增长政策持续发力，以及“均衡投放”影响反转，信贷有望同比多增，届时MLF也将恢复加量续作。

在4月MLF操作利率保持稳定、一季度银行净息差有可能进一步收窄的背景下，4月两个期限品种的LPR报价将保持不变。若未来存款利率调降、降准或降息落地，则会为LRP再次下调创造空间

经济回暖叠加流动性充裕 

从近日公布的社融数据和一季度经济数据来看，3月人民币贷款增加3.09万亿元，一季度人民币贷款增加9.46万亿元，较去年同期高基数有回落，但仍比2022年同期多增逾1万亿元。

一季度经济数据总体好于预期，物价温和回升，信贷支持效果正逐步显现。

本次MLF缩量操作，并未释放政策收缩信号。进入二季度，伴随稳增长政策持续发力，以及‘均衡投放’影响反转，信贷有望同比多增，届时MLF也将恢复加量续作。

年初工业生产、投资等宏观数据偏强，3月官方制造业PMI指数结束此前连续5个月的收缩状态，大幅升至扩张区间，一季度宏观经济延续回升向上势头。由此，当前实施政策性降息的迫切性不高。

从央行近期的逆回购操作来看，在流动性平稳的背景下央行也无意过多的投放资金，因此本月MLF的缩量操作也有迹可循。截至4月12日，月内逆回购累计投放180亿元，到期8560亿元，净回笼资金8380亿元。

近期同业存单利率快速大幅下行，与MLF的利差进一步走阔，金融机构对MLF的需求也不强。

在资金面稳健宽松、市场收益率下行环境下，当前部分机构仍存在明显的资产配置顺周期、拉久期和上杠杆行为，银行间质押式回购日均成交量经常处于7万亿元以上高位。MLF缩量续作有助于降杠杆、防空转，增强资金市场利率稳定性。

此外，从外部来看，美联储降息的预期减弱，美元指数大涨，人民币贬值压力也相应加大，对国内货币政策宽松形成掣肘，政策利率保持不动有助于稳汇市。

降准、定向工具优于降息 

作为LPR利率的定价之锚，在MLF利率不变的情况下，本月的LPR利率也有望保持稳定，此外鉴于2月LPR超预期下调，近期LPR利率下调的必要性不大。

专家认为，降准、定向工具相比降息更优先，二季度后期可能开启新一轮存款挂牌利率下调，届时会为LRP再次下调创造空间。

目前国内有效需求不足、物价水平低于趋势水平，外需前景复杂，国内经济进一步修复需要偏积极财政与货币政策支持，降准、降息等总量工具仍是有效改善实体经济融资环境、刺激消费和投资的常用手段，相应政策工具空间充足。但具体实施需要视宏观经济修复、物价回升情况及房地产复苏节奏而定。

综合今年货币政策着力点、银行净息差压力以及内外均衡等因素考虑，预计在国内经济表现未明显偏离复苏轨道的情况下，降准、定向工具相比降息更优先。

今年央行注重信贷投放方面重视均衡性、存量盘活，保持流动性合理充裕，配合积极财政政策实施。

近期一些地方中小银行正在跟进存款利率下调，且监管要求2024年4月底前全部存款实现自律定价。

若前期政策效果不能有效体现，则二季度后期或开启新一轮存款挂牌利率下调，以管控银行负债成本，缓解息差收窄压力。存款利率调降、降准或降息落地，则会为LRP再次下调创造空间。

央行在年中前后下调MLF利率的可能性较大。首先，这将释放稳增长政策发力的清晰信号，有助于促消费、扩投资，改善社会预期，推动物价水平温和回升。

其次，MLF利率下调会带动LPR报价联动调整，有效降低实体经济融资成本，低利率环境也将为地方债务风险化解提供更为有利的条件。更为重要的是，这将引导居民房贷利率较快下调，推动房地产行业尽快实现软着陆。